华力网日本央行维持利率不变，日元跌幅扩大，或倒逼4月加息

23日，日本央行以8：1的投票比例决定维持政策利率在0.75%。日本央行审议委员高田创持反对意见，他支持将基准利率提高至1%。上月，日本央行将政策利率上调至1995年以来的最高水平。

日本央行表示，若经济和物价走势与其预测一致，并随着经济和物价的改善，将继续上调政策利率；经济前景面临的风险大致平衡，通胀前景面临的风险大致平衡；前景风险包括贸易政策对海外经济的影响、国内企业的工资和价格设定行为，以及金融和外汇市场的发展。

同时，日本央行还更新了季度经济增长预期，预计2025~2027财年核心消费者价格指数（CPI）中值分别为2.7%、1.9%、2.0%，去年10月预期为2.7%、1.8%和2.0%；预计2025~2027财年实际GDP增速中值分别为0.9%、1.0%、0.8%，去年10月预期为0.7%、0.7%和1.0%。日本央行称，核心消费者通胀率在今年上半年可能放缓至2%以下，在2025~2027财年预测期的后半段，潜在核心消费者通胀率可能处于与2%目标基本一致的水平。

今日稍早公布的数据显示，日本去年12月剔除生鲜食品后的CPI同比上涨2.4%，涨幅较11月份的3%有所放缓，与经济学家的预期中值相符。12月整体CPI同比增速从上月的2.9%回落至2.1%，略低于预期的2.2%。

三菱日联研究咨询公司首席经济学家小林信一郎（Shinichiro Kobayashi）称：“通胀放缓是由于政策效应以及物价上涨周期已结束。尽管年底增速有所放缓，但食品价格全年仍以相当高的速度上涨，消费者对通胀的感受依然十分强烈。”

图源：日本央行官网

日元跌幅扩大，或倒逼日央行提早加息

利率决议公布后，日元对美元跌幅扩大至158.61。160被认为是日本央行在2024年进行多轮干预的大致临界点。日本央行今日也强调，将对日元汇率走势更有可能影响通胀的情况，加以关注。

尽管日本央行是去年唯一加息的主要央行，且加息两次，但仍未能扭转日元颓势。日本利率水平在主要经济体中仍仅次于瑞士，位居第二低。自去年10月初以来，日元对美元汇率已下跌约7%，在主要货币中跌幅最大。

据知情人士消息，日本央行官员正更加关注日元贬值对通胀的影响，因为日元进一步贬值可能会推高物价水平，进而加快未来加息的步伐。野村证券的首席策略师松泽中（Naka Matsuzawa）称：“日本央行可能会暗示下次加息的门槛不会很高，以避免加剧日元贬值。他们可能会留有余地，最早在4月采取行动。”

隔夜掉期市场的定价显示，交易员认为日本央行下次加息在4月的可能性约为58%，高于去年12月预测的38%左右。不过，在接受调查的经济学家中，6~7月仍是最热门的预期加息时点。花旗日本市场主管星野朗（Akira Hoshino）表示，如果日元疲软的局面持续下去，日本央行今年可能会加息三次，使政策利率从当前的0.5%升至1%，达到现有水平的两倍。“一旦美元对日元升破160关口，日本央行极有可能于4月加息25个基点至1%。若汇率维持在低位，央行或于7月再度加息，并不排除在年底前进行第三次同等幅度的调整。”他称。

上周，日本财务大臣片山皋月和货币政策高级官员三村淳均表示，日本政府越来越关注此事，并加大了口头警告的力度。瑞穗银行首席市场经济学家唐镰大辅（Daisuke Karakama）表示，日元在日本货币政策决策中扮演着举足轻重的角色，这早已是公开的秘密。然而，在政府需要捍卫本币汇率之际，日元可能再次发挥这种作用，这令人“深感担忧”。最终的选择归结为两种痛苦之一：更高的利率或日元贬值。既然必须承受其中一种痛苦，最终的决定权可能在政治家手中，而不是央行手中。

不过，景顺日本全球市场策略师木下智夫对第一财经记者表示，随着日本与美国利差持续收窄，日元仍具升值动力，这反映出市场对美联储降息及日本央行进一步政策正常化的预期。

日债短期仍将承压

就在日本央行公布利率决议同日，日本首相高市早苗表示将解散众议院，为2月8日举行的提前大选铺平道路。市场猜测自民党仍很有可能获得选举胜利，这将赋予政府更多扩张性财政支出的空间。受此消息影响，日本政府债券收益率本周稍早飙升，5年期、30年期和40年期日本国债收益率均触及历史最高水平。

今日决议公布后，10年期日债收益率报2.239%，仍在本周稍早高位附近徘徊。木下智夫对记者表示，高市早苗提出在大幅增加政府财政支出的同时削减税收的计划，引发债券投资者担忧。10年期日债收益率1月20日一度升至2.35%，对于一向被视为全球最稳定、最安全的资产类别之一的日本国债而言，这是一个非常显著的波动。高市早苗推动2026年经济再通胀的政策，对日股和日元构成利好，但对日本国债则相对不利。同时，她还公布了一项竞选承诺：未来两年内将食品消费税从目前的8%下调至零。取消这一税项的财政成本预计约为每年5万亿日元，相当于日本2024年GDP的0.8%左右。鉴于日本政府尚未明确说明税收减免的资金将如何填补，市场普遍预期政府将通过增发国债来填补财政缺口。更重要的是，市场普遍认为，暂时性食品减税措施两年后将面临较高的政治阻力而难以恢复。

“如果这些减税措施最终成为永久性政策，日本的财政状况将进一步承压。截至2025年年底，日本政府总债务占GDP的比例已高达 229.6%。因此，对日本未来财政前景担忧，推动长期国债收益率上行，而更高的债务利息成本反过来又会加剧财政压力。”因此，木下智夫称，“短期内市场关注重点预计会转向日本财务省和日本央行可能推出的稳定市场措施，比如由财务省回购长期国债，或日本央行调整其量化紧缩政策节奏。日本央行可能会放缓缩减资产负债表的步伐，稳定国债市场，但也可能会让日元承担进一步贬值的风险。更长期来看，计划于2月8日举行的日本众议院选举的结果将成为影响市场走势的一个关键因素。一旦选举结果出炉，执政架构及政策方向会更加明朗，日本国债市场或逐步恢复稳定。”

利率决议公布后，日经225指数涨幅扩大。木下智夫告诉记者：“与日本债券投资者形成鲜明对比的是，日本股市投资者对高市解散众议院以及推动经济再通胀的相关政策反应积极。预计2026年，随着通胀压力缓解，实际工资增长回归正增长，日本经济在国内需求带动下可能复苏，为股市表现营造良好的宏观环境。”

他补充称，日本企业治理改革已进行了十余年。2026年，东京证券交易所将采取重组计划的最后一步，对仍未取得充分改善的公司启动退市程序。日本金融厅计划于2026年修订企业管治守则，关键议程包括有效的资本配置和更好地利用现金进行投资。他说，预期企业管治持续取得进展,将推动资本效率及盈利能力改善，从而支撑日股的长远表现。

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