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中金发布研报称，维持腾讯控股（00700）2025/2026年收入及盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级，维持目标价700港元，对应23x/20x2025e/2026eNon-IFRSP/E，较当前股价有8.5%上行空间。当前交易于21.2x/18.4x2025e/2026eNon-IFRSP/E。9月16日，2025腾讯全球数字生态大会在深圳举行，会上公布多项AI技术和产品最新进展，并宣布全面开放腾讯AI落地能力及优势场景牛掌柜，助力“好用的AI”加速落地。
中金主要观点如下：
基础模型持续进化牛掌柜，国产算力加速适配
腾讯最新发布混元3D3.0基模，建模精度提升3倍，支持36亿体素超高清建模，基于其打造的3DAI工作台混元3DStudio可广泛应用于游戏开发、动画制作、工业设计等场景。同时，腾讯表示将全面适配国产芯片，将通过异构计算平台的软件能力，整合不同类型的芯片，对外提供高性价比的AI算力服务。该行认为，腾讯在模型领域正在快速迭代，在众多模型厂商中基于自身场景建立差异化优势（如腾讯擅长的游戏领域）；而从算力层面看，腾讯存在模型训练+内部工作流使用+对外ToB/ToC服务推理等多种算力消耗场景，目前腾讯进行国产化芯片适配，有利于进一步积累算力层面国产替代的经验并推动其进程。
腾讯B/C端应用生态持续拓展牛掌柜，做“好用的AI”
C端方面，腾讯元宝在国内AI原生应用中DAU排名前三；IMA知识库文件数量已经突破1亿。B端方面，腾讯会议近1年AI功能用户量同增150%；AI编程工具CodeBuddy支持腾讯内部50%新增代码生成，编码时间缩短40%，研发提效超16%，内部提效明显。可以看到，腾讯B/C端正牢抓客户最真实的需求，逐步推进落地中，尤其是C端，该行判断腾讯或基于其过往积累的对C端产品的理解以及自身强大的社交生态，从而更具优势。此外，腾讯云AIAgent相关亦在推进——腾讯云智能体开发平台升级为3.0版本，支持多种智能体开发框架，并发布智能体战略全景。该行认为此举既可赋能腾讯自身Agent的研发，亦可巩固其生态伙伴。
风险提示：宏观经济不确定性；监管因素；成本或费用率高于预期。
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责任编辑：史丽君 牛掌柜
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